美元隐见底 商品市场陷入彷徨不安

　　风暴之后：美元隐见底 商品期货现分化 

　　去年3月次贷危机由新世纪金融公司濒临破产掀起冰山一角，由去年夏天贝尔斯登旗下两基金传涉足次级债券亏损而轮廓渐渐清楚，再以后危机呈几何级数暴露和暴发：先是抵押贷款公司，后是一条线 上 的 蚂蚱——投行、保险公司、对冲基金等金融机构。

　　近期，美国公布的一系列经济数据向好，美元开始持续反弹，次贷危机已经见底的乐观情绪开始出现；但是，也有市场人士不这么认为。

　　业内人士指出，次贷危机对商品价格的影响正在逐步减弱，商品期货后市将根据基本面出现分化。

　　观点1

　　美国近期经济数据向好，美元可能已经见底，美联储救市措施有效，次贷危机最危险的时候已经过去。

　　美国近期经济数据向好

　　近期，美国公布的一系列经济数据向好，提升了市场的乐观预期。占国民生产总值(GDP)八成以上的服务业，有望成为美国经济的希望。上周美国供应管理协会(ISM)公布，美国4月服务业指数为52.0，高于市场此前预估的49.1，该指数维持在荣衰分水岭50之上，数据显示美国服务业表现强劲。

　　美国非农业生产率今年第一季度环比年率增长2.2%，远高于市场此前预计的1.5%。预示企业有能力通过提高生产率来降低其成本，帮助其增加营业收入。单位劳工成本增幅年率仅上升2.2%，低于市场预估的2.5%。劳动力成本受控将使得薪资相关的物价压力受到控制。美国劳工部公布的非农业生产率及劳工成本,增强了市场的信心。

　　美元可能已经见底

　　摩根士丹利分析师指出，2%是美联储调低基准利率进程的底线。从美国目前存在的通胀情况看，在减息到2%以后美联储就应该结束宽松货币政策的周期。而美联储在会后声明中也给予暗示，表示了对通胀情况的关心。种种迹象显示，美联储进一步减息的空间已经很小了，短期内，美元可能已经呈现见底状态。

　　美联储救市措施有效

　　大陆期货分析师施梁认为，事实上，次贷危机对美国经济损害并没有一直以来想象的那么严重。他指出，尽管饱受非议，但美联储持续大幅降息却是一个相对聪明的做法。在逐步减息的过程中，美国减缓了次贷危机以及随之而来的金融风暴对实体经济的更大冲击。正因为如此，美国经济在实质上并没有走坏。而随着各大投行纷纷计提损失，虽然近几个季度的报表会表现比较糟糕，但也应该在市场的预料之内。长期来看，美国经济走势仍然乐观。

　　观点2

　　美国经济仍有下滑风险，危机已经向欧洲蔓延，弱势美元符合美国利益，次贷危机影响仍然难以消除。

　　美国经济仍有下滑风险

　　面对着一个个出炉的看似良好的经济数据，分析人士表示，这些数据只是比预期要好而已，整体看来，经济疲弱的局势并没有扭转。因为单个月份的经济指标还很难说明整个宏观经济状况。近期已有一些机构一季报披露亏损幅度巨大，其中包括美国最大的房屋融资提供商——房利美，证明美国楼市尚未摆脱困境。

　　光大期货分析师朱继米亦指出，现在美国的房价下跌似乎还没有见底的迹象，房价的先行指标——新屋营建还没有趋势性反转。从周期上看，目前房价虽然下跌了17%左右，但似乎下跌周期还未结束；更何况还有许多房屋库存要消化。

　　危机已经向欧洲蔓延

　　从最近一些经济数据来看，欧元区4月经济景气指数降至97.1，低于市场预估的99.0；4月商业景气指数降至0.44，为两年来的最低水准；4月制造业PMI终值放缓至50.7，为2005年8月以来最低。此外，近期德国和法国的经济数据也呈现恶化迹象，法国制造业PMI为6个月以来最差，德国3月制造业订单和4月营建指数均大幅下滑，显示工业生产活动正逐渐萎缩。

　　疲弱的基本面数据暗示,欧洲经济前景在恶化,面临的下档压力比预想的严重，这削弱了此前认为欧元区与美国低迷的经济保持绝缘的观点，也拖累了欧元与英镑跌向2个月低点，加剧了美元的反弹幅度。

　　弱势美元符合美国利益

　　不管分析人士对美国经济的走势有着怎样截然不同的判断，对于美元的看法却没有多少分歧。大多数观点认为，美元阶段性见底，将出现一轮反弹，但长期仍将维持弱势。

　　施梁指出，在4月初就已有信号表明美元将现反弹，因当时欧洲央行行长就已表示，欧元区的高利率以及欧元美元之间的比价，已经阻碍欧洲经济的发展。随着美国4月份数据强劲，而德国、法国等欧盟国家消费支出疲软，欧元区当前的利率状况很难维持下去，预计欧元将走低，而美元将出现2个月左右的反弹。

　　但总体而言，这种反弹并不是持久的。次贷危机的影响还不能很快消除，美国还需要维持弱势美元，以此来刺激出口，渡过次贷危机。

　　展望

　　次贷危机对商品市场的影响正在逐渐减小，商品期货后市将根据基本面分化

　　永安期货分析师顾小洪指出，次贷危机对商品市场的影响正在逐渐减小，一些基本面不够紧缺的商品可能走弱，而原油这类供需面强劲的品种将继续走强。

　　分品种来看，原油和农产品由于需求旺盛和供应忧虑等因素，还存在有力的支撑，仍将保持强势。

　　大陆期货刘炳宏表示，原油近期可能面临一个月时间的调整，调整幅度约在10%，然而这只是基于短期快速上涨进行的技术层面的回调，其长期涨势还将延续。而这将延伸到各个产业链，并最终导致资源、农产品等各种商品价格的上涨趋势日渐明显。

　　本质上，美元对商品的影响只是一个层面，基本面才是影响商品走势的关键性因素。从商品本身来看，目前与美元指数仍保持着明显负相关关系的只有黄金。

　　黄金和铜等工业金属所受影响可能较大。业内人士认为，黄金正处于消费淡季，即便美元走弱，金价的弱势格局也很难被打破。铜仍面临着美国房市困境造成的消费下滑，中国国内的投资需求也由于紧缩政策而受到抑制，继续震荡调整的可能性偏大。

　　新闻链接

　　次贷冲击波

　　次贷危机导致众多金融机构破产，为对抗经济衰退风险，2007年9月18日，美联储宣布将联邦基金目标利率下调50个基点至4.75%。当日，美元指数大幅下挫至15年来的低位。从那时起，美联储开始了持续大规模减息的进程，直至今年4月30日降至2%的低点。美联储不断降息导致美元持续下跌，直至今年3月17日跌至71.3890的新低，此后才逐渐进入反弹行情。

　　美元贬值推动商品期价走高。NYMEX原油连创新高，上周五一举突破并站上125美元，COMEX期金于今年3月间突破1000美元的高位。美联储持续降息还恶化了本就日益严峻的全球通货膨胀状况。通货膨胀的风险加剧，反过来又增加了原油和黄金的投资需求，推动更多热钱流入。

　　作为商品市场的风向标，原油的不断创出新高还带动着周边期货市场，高油价也点燃了生物燃料的需求，刺激农产品大幅上涨。农产品价格的大幅度上扬，引发全球性的粮食供应紧张，目前非洲、拉丁美洲地区粮食安全形势严峻，一些非洲国家和海地因为粮食短缺已经引发骚乱，全球性的粮食危机已经爆发。

　　多头纷纷惧高空头不敢做空 商品市场陷入彷徨不安

　　“据我所知，国际商品期货市场中一些主要的大型多头基金正在减仓。”国泰君安期货高级分析师葛成杰近期发现，在铜、原油等主要工业品商品期货的持仓清单中，许多叫嚣商品市场牛市远远没有结束的多头正在陷入彷徨不安的境地。

　　一些长期征战在商品期货市场的投机基金成为期货市场最坚定的多头。比如国内，江浙系资金是多头主力。但记者调查发现，在国内商品期货市场高位盘整时，多头资金普遍选择观望，而不是像以前掉头做空。

　　投机资金逃离

　　2008年4月最后一周，是今年美元空头头寸降幅较大的一周。CFTC(美国商品期货交易委员会)公布的最新数据显示，芝加哥国际货币市场(IMM)外汇投机客已经将美元空头头寸减持至2006年6月以来最低水平。截至4月29日，当周美元净空头仓位从一周前的162.3亿美元降至57.6亿美元，降幅达到64.51%。

　　葛成杰认为，美国经济目前的出路在于推动出口发展外向型经济，为此，美国以弱势美元政策配合，加速消化长期沉淀下来的经济恶疾。但从物价角度看，美元一旦停止贬值或转而升值，则商品期货价格必跌无疑。因此，多头基金此刻必须选择远离市场。

　　国务院发展研究中心国际技术经济研究院副院长王俊峰分析，美国长期不公开M3数据(货币发行量)，全球谁也无法透析美国究竟发行了多少货币；另一方面，伴随全球电子商务以及无凭证经贸往来的迅速兴起，纸质货币使用量进一步减少，也导致美元发行量更加隐蔽。“结果导致热钱迅速涌入新兴市场，比如中国。国际热钱豪赌新兴市场的刚性需求，使得全球通胀恶化。”

　　私募基金经理金涛认为，国际货币政策的迷失，导致市场迷失，人人图谋自保，无暇贪图小利。金涛判断，弱势美元政策终有尽头。

　　受困于美元

　　“多头纷纷惧高、空头不敢做空、牛皮市套利交易利润趋减”，中粮期货首席分析师黄圣根也注意到了目前期货市场中的尴尬局面。“不管是外盘还是内盘，我们发现，几波杀势凌厉的调整，多头死的最多最惨。”黄圣根认为，多头资金撤离的根本原因在于他们判断商品市场不再具有明显的资金避险功能。

　　期货市场的牛皮市甚至已出现在现货市场。商务部研究员梅新育发现，许多现货商正在减少套期保值的空单。“我们注意到一些现货商近期大幅砍仓，他们认为国内外政策环境迥异，因此期货价格对现货价格的发现功能已经不再显著。”一家大型期货公司高层透露，国家队“空头”资金缩量明显。

　　“美元如果继续贬值，则美元国际货币地位不保，这会使美国利用美元向全球经济体转嫁自身经济压力的阴谋半途而废；反之，美元如果升值，美国大力奉行的出口型外向型经济则会因为本国商品价格过高无疾而终，进而迫使美国经济自救政策失利，再次陷入次级债危机以前的恶性循环。”葛成杰认为，这样的两难选择反映到市场中来，就会出现多空双方失去方向、同时撤离的局面。新华网