平安证券研究所:"股指期货效应"下的投资策略

　　1、10月23日,中国金融期货交易所公布了首批10家会员,即标志着股指期货的各项准备工作已经基本成熟。10月17日,中国证监会主席尚福林在中国金融衍生品大会上表示,股指期货在制度上和技术上的准备已基本完成,推出股指期货产品的时机正日趋成熟。根据上述信息,我们判断,有关推出股指期货的时间表可能在11月上旬公布,而股指期货极有可能在年内或明年一季度之前推出。

　　2、股指期货推出将改变资本市场结构。股指期货具有双向交易机制,投资者不仅可以在上升的市场中获利,也可以在一个下跌的市场中获利。因此一旦股指期货推出,市场便增加了通过做空市场获利的交易动力。这就改变了以往投资者只有通过做多市场才能获利的市场结构,从而深化了国内资本市场的深度。

　　3、股指期货推出后可以丰富投资者交易策略。投资者可以根据自身需要,分别采取投机交易、套期保值、套利交易策略。交易手段的丰富与多样化,使得投资者可以运用多种交易策略达到自身财富管理的目的。

　　4、研究表明,股指期货推出对现货市场的波动性没有显著影响,但短期内会分流现货市场资金,产生交易转移现象。长期而言,股指期货上市后,由于吸引了大批套利者和套期保值者入市,股市和期市的交易量都有较大提高,呈双向推动态势。

　　5、股指期货推出不会成为改变市场运行趋势的力量。研究发现,股指期货推出前期,现货市场往往呈现上升态势,特别是标的指数成分股溢价明显。在股指期货推出初期,原先上涨的市场往往会经历短暂的回调,之后恢复上升趋势,而原先下跌的市场则会延续下跌趋势。

　　6、国内市场推出股指期货有可能出现交易转移现象,引发现货市场的短期波动,成为A股市场调整的契机,但不会因此改变A股市场的长期运行趋势。长期来看,股指期货的推出将促进现货市场的发展,A股市场和股指期货市场交易量将有望同步增长。

　　7、股指期货效应下的投资策略:股指期货推出前积极关注 沪深300指数成分股,而在股指期货推出初期应注意回避其回调风险。与此同时,积极关注指数型投资基金的表现。另外,股指期货推出后,取得中金所会员资格的期货公司将直接并显著受益,因此投资者可以积极关注控股或参股期货公司的上市公司,以及控股期货公司的上市券商。

　　10月23日,中国金融期货交易所公布了首批10家会员,即标志着股指期货的各项准备工作已经基本成熟。10月17日,中国证监会主席尚福林在中国金融衍生品大会上表示,股指期货在制度上和技术上的准备已基本完成,推出股指期货产品的时机正日趋成熟。根据上述信息,我们判断,有关推出股指期货的时间表可能在11月上旬公布,而股指期货极有可能在年内或明年一季度之前推出。

　　一、股指期货推出对市场结构与投资行为的影响

　　1、股指期货推出将改变中国资本市场结构

　　目前国内股票现货市场没有做空机制,所以投资者只有在上涨的市场中才能获得盈利。而股指期货具有双向交易机制,投资者不仅可以在上升的市场中获利,也可以在一个下跌的市场中获利。

　　正是由于股指期货具有买空卖空的双向交易机制,因此一旦股指期货推出,市场便增加了通过做空市场获利的交易动力。这就改变了以往投资者只有通过做多市场才能获利的市场结构,从而深化了国内资本市场的深度。

　　2、股指期货推出将推动市场交易行为变化和交易策略创新

　　股指期货推出所引起的资本市场结构的这种改变,必将导致投资者交易心理与交易行为的变化。股指期货推出后投资者可以有如下的交易策略:

　　(1)投机交易

　　由于股指期货具有只有交易方向正确,做多做空均可获利的功能,因此,一部分投资者会试图从股指期货做多或做空交易中获利。一部分看多市场的投资者会在期货市场继续做多,而一部分看空市场的投资者便会试图在市场做空获利。

　　(2)套期保值

　　一部分投资者会试图进行套期保值交易。由于股指期货可以和现货之间进行风险对冲,投资者可以在买进现货的同时卖出期货,或者在卖出现货的同时买进期货,通过现货市场和期货市场之间盈利和损失互相对冲,从而实现投资者自身资产的保值期望。摇钱树下教你摇钱术

　　(3)套利交易

　　一部分投资者试图在股指期货和现货两个市场之间进行套利交易。由于股指期货市场和股票现货市场是两个不同的市场,因此两个市场之间必定存在价格差异,这种差异就是"市场基差"。一旦市场基差过大,就会吸引一部分投资者在两个市场之间进行套利交易。

　　交易手段的丰富与多样化,使得投资者可以运用多种交易策略达到自身财富管理的目的。

　　特别是对于机构投资者而言,由于资金庞大,迫切需要多样化的投资手段,分散投资工具过于单一的风险。

　　在上述交易策略中,主要以投机交易为主,以套期保值和套利交易为辅。例如,1999年香港恒指期货投机交易量、以风险对冲为目的的套期保值交易量和套利交易量占比分别为74%、17.5%和8.5%。

　　二、股指期货推出对现货市场价格的影响

　　1、股指期货对现货市场波动性没有显著影响

　　在股指期货推出会否影响到现货市场的波动性方面,业界存在三种截然不同的观点:波动性增大、基本不变和波动性降低。也就是说,股指期货推出对市场波动性的影响目前并没有一致的结论。

　　例如,关于股指期货推出对美国现货市场的影响就没有一致的结论:Damodaran(1990)

　　对S&P500指数期货的研究则发现,股指期货推出使得S & P500成份股的波动有增大的趋势。Gerety & Mulherin(1991)通过研究道琼斯 工业指数期货对股价指数的影响则发现,现货市场变动比率并无明显改变。Bessembinder & Seguin(1992)分析了1978年至1989年S&P500指数期货推出前后的情况,认为期货市场的引入使现货市场波动性减小。相关研究人员对于香港与台湾市场的研究结果也没有发现明显的波动性倾向。

　　在不同国家、在证券市场的不同阶段,更多的实证分析表明,期货市场对现货市场的波动性并没有显著影响,有的研究表明股指期货增加了现货市场的波动性,有的研究则显示股指期货减小了现货市场的波动性,有的研究则显示股指期货对现货市场没有明显影响。

　　2、股指期货推出后短期存在交易转移现象,中长期则同向促进

　　在资金供给总量不变的情况下,股指期货上市初期,基于投机、套期保值及套利等动机,将吸引部分资金从股票现货市场转至期货市场,从而减少了现货市场的流动性,出现交易转移现象。从存量资金而言,期货市场的推出可能导致现货市场交易量的下降。

　　但股指期货的推出,同样具有吸引场外增量资金入市的效应,这包括:股指期货的推出,使股票市场获得了一种避险工具,风险厌恶型投资者由此加大了股票市场的投资力度;期现套利需求增加了投资者对现货交易的需求等。

　　例如,在日本市场,股指期货推出初期,出现了较为明显的交易转移现象,但长期没有显著变化。在美国市场,股指期货上市后,由于吸引了大批套利者和套期保值者入市,股市和期市的交易量都有较大提高,呈双向推动态势。这说明,股指期货的推出促进了指数成份股的交易活跃性,提高了个股的流动性。在香港市场,1986年推出恒生股指期货后,股票交易量在当年就增长了60%,随后股票交易量不断增加。在2000年上半年香港股票交易金额已达到17566亿港元,比恒生指数期货推出前的交易金额增长近50倍。